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标题: WGC∶黄金价格波动性加大未来倾向于上涨 [打印本页]

作者: 银财常熟 时间: 2012-5-2 16:56
标题: WGC∶黄金价格波动性加大未来倾向于上涨
银财常熟：黄金价格在第一季度上涨，尽管遭遇到不少阻力，但是最终录得8.6%的涨幅，季度收益率几乎是10年均值4.5%的两倍。

商品价格走势出现消极波动，而黄金价格走势则积极波动∶尽管黄金价格波动性加大，但是波动方向倾向于向上而非向下，第一季度的年度波动率达到了20.4%，向上波动幅度为21.8%，向下波动幅度仅为16.4%。

黄金和股票的价格走势在长期中显著不相关∶尽管黄金和股票及其他风险资产的长期相关性高于短期相关性，但是黄金的走势依然独立于其他风险资产。回归分析显示，有时候黄金走势跟股票走势一致，但是出现这种情况总是因为受到其它更多宏观因素影响，例如，黄金和美元之间的负相关性。

一.2012年第一季度黄金价格上涨

到3月30号伦敦收市为止，黄金价格报收1662.5美元/盎司，第一季度累计上涨8.6%(见图1)。黄金的需求超过供给支持著这轮上涨趋势，第一季度的平均价格比去年第四季度均价高0.2%，跟去年第一季度相比高22%。

WGC∶黄金价格波动性加大未来倾向于上涨

2012年第一季度，很多投资产品都取得了很不错的回报(见图2)，很多宏观方面的利好因素支持著股票市场和商品市场的上涨。这些宏观因素包含广泛，例如坚挺的美国经济数据，欧洲央行对欧洲银行实行长期借贷以支持他们度过难关，以及地缘政治不稳定推高油价等等。

WGC∶黄金价格波动性加大未来倾向于上涨

当有很多积极性的因素提振风险资产市场，不断变化的投资者预期却导致黄金价格波动性加大。美国的经济数据如失业率，房屋开工率，银行信贷还有消费者支出等数据在今年第一季度都有所改善。除此之外，几种普遍的市场风险厌恶指标显示美国不太可能发生衰退，经济有望复苏。也正因为如此，投资者关于美联储是否会继续宽松型货币政策的看法总是不断发生改变，这加大了金价的波动性。在FOMC的1月会议之後，市场已经统一意见，那就是宽松型货币政策会继续执行。然而，当场内投资者看到了不断改善的经济数据之後，他们的看法又发生了改变，投资者都推断美联储不会进一步推出更为宽松的货币政策。最近以来，在第一季度过後，FOMC成员们反复强调他们的政策将是适度宽松的，并保持利率接近于零的水平直到2014年。

在正常化的实际利率周期中，很多投资者都认为美国经济的复苏会打压黄金走势。在相对收益率的角度来看，这确实会降低黄金投资的吸引力。当我们承认黄金和实际利率之间确实存在强负相关性的时候，我们也必须承认利率仅是推动黄金价格上涨的因素之一。当美国的全球霸主地位逐渐减弱之後，美国的实际利率跟黄金价格之间的相关性已经没有二三十年之前那么强。在那个年代，购买黄金的主要都是美国人和欧洲人，而现在，更多的需求力量来自于像中国和印度这样的新兴市场国家。

第一季度，中国和印度的风险因素上升，增加了投资者的担忧。在印度，卢比的波动性正在加大，政府欲增加进口，开征珠宝税等事件都有可能使未来黄金需求减少，而印度是全球最大的黄金消费国。中国的增长是世界增长的很重要的一部分，同时中国也是一个黄金消费大国。尽管有农历春年的季节性因素利好，但第一季度的进出口，房地产投资数据都下滑，增加了投资者对于中国经济会硬著陆的担忧，这也意味著对黄金的需求将会减少。

在第一季度，对欧元区经济持乐观态度的人正在增多，可能是因为他们感觉最坏的情况已经过去。欧洲央行最近的资产注入计划(主要以对欧洲银行的长期再回购操作为主)降低了信用崩溃的可能性，也直接减少了几个糟糕的欧元区国家的债务偿还成本。除此之外，对希腊的第二轮援助(在最紧迫的时刻宣布)避免了一次债务违约，但是却可能使希腊陷入了将来经济长期无法恢复的地步(援助计划以希腊同意紧缩财政为条件)。在资产贬值和可能产生通货膨胀的情况下，在欧元区国家主权债务危机还没有彻底解决的情况之下，黄金仍然是对抗这些风险的很好的投资渠道。

WGC∶黄金价格波动性加大未来倾向于上涨

油价的强劲上涨和美元的弱势也是推动金价上涨的重要原因，美元贬值是因为世界主要货币从去年第四季度的急剧贬值中慢慢反弹所致。美元指数在第一季度下跌2%。然而，下降的幅度可能被相对来说坚挺的美国经济所抵消。黄金和美元之间的关系比起以前来更为复杂，一般情况下当美元下跌的时候黄金倾向于上涨。如今美元和黄金之间的这种关系已经变得没有以前那么稳定。那是因为在2008，2009和2010年经济形势不稳定的情况下投资者倾向于同时拥有这两种资产。

二.黄金价格波动性加大，向上风险明显。

第一季度金价的年波动率是20.4%，高于长期的平均值16%。这个数据和历史数据都指出，黄金向上波动的幅度会更大。第一季度价格向上波动了21.8%，向下波动了16.4%(见图4)。换句话说，金价上涨的幅度一般情况下比下跌的幅度要大。作为对比，大宗商品的情况正好相反，第一季度商品价格向上波动12.21%，而向下波了13.4%。跟股票和商品相比，黄金价格向上的几率会更大，这意味著黄金能提供更少的损失和更多的回报，提升了黄金在投资组合中的份额。黄金的这方面的特征，保证了它作为多样化投资组合的一部分，能有效降低投资组合风险。

WGC∶黄金价格波动性加大未来倾向于上涨

在第一季度，黄金波动性增加的其中一个重要因素是黄金衍生品市场成交量放大。因为有杠杆作用，所以衍生品被认为是高度投机性的。特别是黄金ETF期货合约的成交量持续高于前几个月，导致了黄金的短期价格走势更容易受到衍生品交易的影响。尽管黄金ETF的成交量相对少于期货成交量，但是World Gold Council测算，第一季度黄金ETF现有存货的基础上增加了57吨，这说明战略投资者正在买进黄金作为他们投资组合的一部分。

WGC∶黄金价格波动性加大未来倾向于上涨

三.黄金走势独立于风险资产走势

简单来讲，黄金价格走势跟股票走势关联不大。黄金价格上涨由一系列特有的因素推动，这些因素跟推动股票价格上涨的因素往往不一样。

在最近这段时间，黄金和S&P500之间的短期日相关系数可能显示出微弱的正相关性，但长期的相关性数据仍然在0附近水平。换句话说，把S&P500指数作为解释黄金价格改变的解释变量是毫无意义的。

我们使用黄金价格，美元指数和S&P500指数的周收益率做回归分析，美元指数和S&P500作为金价变化的解释变量，如右边方程式所示∶ y = a+1 X1+2 X2+ ϵ

统计结果显示，在99%的置信水平之下，黄金和美元的beta为-0.775，而黄金和S&P500的beta则接近于0的水平。换句话说，黄金长期走势和美元长期走势显著相关，但是股票长期走势明显不相关。

WGC∶黄金价格波动性加大未来倾向于上涨

回归系数量化了变量之间的长期关系，但不能解释这种关系背後的经济行为。图6展示了一个长期beta数据，使用S&P500指数和黄金价格的周收益率作为计算基础。这幅图很好地说明了从1978年至今为止beta一直处于0的附近。 WGC∶黄金价格波动性加大未来倾向于上涨

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