以史为鉴：史上5月行情多转折 挑战前高可期

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2012-5-2 23:55 上传

5月份行情究竟如何演绎，能否像打破“四月魔咒”一样，打破股市谚语，走出期待中的“红五月”，已经成为市场关注的焦点。本版以专题的形式，从宏观经济、政策走向、历史规律、市场预期、投资策略等方面前瞻性地分析5月市场，供广大读者投资参考。

回顾篇

史上五月行情多转折

■本报见习记者 黄作金

5月不仅“大涨大跌”现象常见，而且是重要的见顶、见底和方向选择的时间窗口叠加期。分析人士指出，首先，业绩披露期刚刚结束，5月有对业绩利好、利空兑现后的重新选择方向的需要。其次，A股历史上不少重要大顶和大底在5月构筑完成，这在技术上成为重要“关口”。此外，A股历史上的最大月涨幅和最大月跌幅都发生在5月，而“五穷六绝七翻身”的股谚被市场大多数投资者所接受，对其心理层面冲击较大，这亦是造成五月行情多转折的原因之一。

本期通过对历年A股五月走势的梳理，希望对投资者研判后市提供一定参考。

1991年5月17日：第一波大牛市启动点。通过4个月时间完成对上证指数首根月K大阳线的涨势确认后，上证指数于1991年5月17日见底104.96点。随后指数一路向上，在A股投资标的稀少，并且只能单边做多的背景下，指数一年涨幅高达1240%。

1992年5月22日：启程6个月的大熊市。5月25日收市后，上交所宣布将禁止联手买卖股票的“集体户”买入股票，只允许其抛出原来买入的股票，同时市场传出上海新股将大量发行的消息。受此影响，5月23日指数见顶1429.01点，沪指开始大幅下跌，一直跌到1992年11月17日见底386.85点，下跌1042.16点，跌幅72%。

1993年5月15日：完成双头形态确认。当时中国处于计划经济向市场经济转轨时期，为抑制商品价格的飙涨，1993年5月15日到1993年7月11日，央行共加息两次，也恰好是指数完成双头形态确认之时，随后A股开始了漫长阴跌过程。

1995年5月18日：产生“5·18”行情。1995年5月18日，受5月17日证监会发布 《关于暂停国债期货交易试点的紧急通知》的刺激，市场预期将有大规模资金流向股市，于是沪综指跳空上涨30.99%，成交额从17日的1.51亿元放大至83.6亿元。此后两个交易日，指数继续爆涨后开始回落。

1996年5月31日：降息后见底。1996年5月1日起，央行决定将金融机构存款利率平均下降0.98个百分点，贷款利率平均下降了0.75个百分点，并取消华侨人民币储蓄存款利率种类。不过行情真正的启动点在1996年5月31日，指数开始长达1年时间的上涨。

1997年5月12日：指数见顶1510.17高点。5月初，国务院决定上调印花税至0.5%；这开创了用印花税调控股市的先河，此外央行发通知，禁止银行资金违规流入股市。指数于5月12日见顶。

1998年5月底：金融风暴促见顶。沪综指于6月4日见顶1422.97点，随后沪指开始下跌过程。亚洲金融风暴袭来被认为是指数下跌的重要原因。

1999年5月19日：出现“5·19”行情。1999年5月16日，国务院批准了搞活股市的六项政策。由此引发了著名的“5·19”行情。1999年5月17，指数见底1047.83点，5月19日指数以4.6%的大阳线宣告行情启动，一直飙涨到6月30日见顶1756.18点。

2000年5月15日：阶段性见底1695.53。5月15日，指数见底1695.53点，之后指数稳步上行。

2001年5月下旬，指数在高位构筑历史大顶，随后在国有股减持办法出台的基本面配合下，6月14日指数见顶2245点，成后面5年的历史高点。

2005年5月底：开始波澜壮阔的大牛行情。5月底夯实最后一棒后，6月6日指数见底998点，随后指数开始上涨至2007年。

2007年5月30日：5·30暴跌。为了抑制投机，财政部将印花税从0.1%升至0.3%，这成为暴跌的主因，2007年5月30日，沪综指下跌6.5%，短短几天天时间，沪指跌幅超10%。

2008年5月：受2008年爆发的全球金融风暴冲击，指数在5月底股市宣告反弹结束，继续下跌过程，指数一直阴跌至2008年年末的1664点。

2009年5月：4万亿经济刺激计划影响依旧没结束，5月份股指继续上扬，之后6、7月份指数涨幅也达到30%。

2010年5月：受楼市调控和股指期货推出的影响，指数破位下跌，方向选择向下运行，5月跌幅高达9.7%。

2011年5月：日线级别三角形形态破位，指数开始长达半年之久的阴跌，直到2012年1月6日见底2132.63点。

纵观1991年——2011年这21年，5月份行情大多伴随“见底、见顶、方向选择”，那么今年5月行情又该如何演绎呢？分析人士指出，日前，沪深交易所双双发布通知，其中A股证券交易经手费分别由原来的0.11％。、0.122％。统一下降到了0.087％。收取，结算公司上海分公司的A股交易过户费也变成了按照0.375％。双向收取，在此政策红利的基础上，市场活跃度将不断提升，五月份指数有望在震荡中走高，挑战前期高点应该是大概率。

展望篇

■本报记者 张晓峰

4月收官，多头告捷，月K线收中阳，涨5.90%，报收2396.32点。形态上看，月K线“阳包阴”，提升“红五月”预期。5月将是本年度行情能否大势确立的关键月，那么哪些因素将决定5月份的市场走向呢？

随着存准率调降窗口的一拖再拖，以及经济数据逐渐出现环比见底的情况，研究机构对于5月份可能主导市场走势的因素产生了一定的分歧，特别是在对政策放松预期与经济基本面谁将成为下一阶段市场主要逻辑的问题上，在当前时点又开始变得微妙起来。

货币财政政策微调见效果

但难双宽松

在政策方面，4月份A股上涨，主要应理解为是政策放松的预期，而金改概念的崛起正是基于政策在金融领域的改革与创新预期。开源证券预计，5月继续延续货币、财政政策双宽松的局面，市场资金环境趋于好转，市场预期将逐渐提升。

制度红利是由政府来释放的，其主要形式是放松政府管制范围，从而产生新的利润增长点。打破垄断、放松管制，迎接新一轮改革开放，这将带来制度红利的集中释放。

申银万国5月投资报告指出，目前国内促使经济向下的力量占据主导，一季度数据显示经济调整仍没有结束，这可能将倒逼政策发力，准备金下调和利率下降的空间将被打开，既有项目的开工也将加快。年内市场流动性将总体呈现上松下紧的格局。

而财达证券最新研究报告认为，政策放松预期在四月份行情中扮演至关重要的角色，但当前对于政策放松的预期似乎过于乐观，复杂的通胀形势、管理层对于经济下滑容忍程度的提高，以及经济小周期拐点的若隐若现都将降低出台放松政策的概率，如果实际因素不及预期，市场可能因此而受到负面影响。未来经济增速有望结束前期下滑趋势，政策放松预期会得到重新审视，不应对金融改革的事件型驱动效应抱有过高期望。

不过，货币与信贷增速的底部向上拐点已经得到确认，后期将进入平稳运行阶段，经济有望出现自发的小周期反弹，市场将因此而受到来自基本面因素的推动，市场运行将进入到“经济由下转上、货币由上转稳”的新阶段。

经济有望见底

但趋势未明朗

在经济方面，尽管有观点认为，中国的GDP增速很可能今后再也无法回到10%以上，甚至在下一个十年里能保持在7%左右的增速已属难得，但目前的A股市场正在呈现出良好的系统性投资机会。

开源证券认为，尽管先导指标显示经济增速下滑明显：发电量、规模以上工业企业效益、上市公司利润增速等指标回落从以往市场估值水平来看，市盈率水平随市场情绪波动明显。但目前A股整体市盈率已经达到历史最低水平，表明市场估值信息已经包含了对经济增速下滑的预期。

值得关注的是，通胀压力减缓后，市场预期央行为保证经济增长，会降低一次存款准备金率，甚至会实行非对称降息。在这样的预期下，市场前期2132 低点之上，抛压将会减少，持股信心将会增加，市场低点将逐渐上移。

但上海证券首席分析师屠骏指出，政府将2012年GDP增速下调至7.5%的三大信号意义在于坚持稳健政策、抑制地方投资冲动、为转型预留空间，市场信号意义是提示在“政策放松”将面临风险。因此，二季度甚至今年全年，用经济拐点或政策拐点的传统逻辑来判断系统性机会恐怕都会失望，待年底回过头来看，经济、流动性乃至市场趋势，或都可概括成一个见底但缺乏趋势的“L”型。

综合来看，本轮反弹在5月份仍存在延续的可能，但在金改主线疲态渐现的情况下，不排除资金重心回归经济基本面的可能。那么，投资者仍需警惕由于对政策放松预期过度乐观而产生“预期差”，在政策落实低于预期的情况下，市场可能产生的波动。毕竟，经济增速的快慢变动是一个过程，变动相对稳定，而政策变动更多了些时机选择，让人难以琢磨。因此，5月或许因为政策的变换使得证券市场走势更富戏剧性。