机构预测：1月份信贷或现放量增长 货币政策重心在控泡沫

2017年首月的宏观数据将延续去年四季度稳中趋升的态势，但随着央行春节前后利用公开市场操作对金融去杠杆发出明确信号，宏观数据与政策之间的联系将更加紧密。本次的宏观月度调查显示，CPI在迎来“开门红”的同时，2017年1月的信贷也很可能出现放量增长，而分析师更为关注的是，在金融去杠杆的同时，货币政策如何调整。“经济观察报月度观察”由《经济观察报》发起，每月进行一次。本次共有19家机构参与月度宏观数据预测。国家统计局将于2月14日公布2017年1月的CPI、PPI数据。

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政策重心：近期，美国对垃圾级债券的旺盛需求，自去年12月初以来，已有超过100亿美元资金流入投资于这一资产类别的基金。投资者押注的是特朗普将兑现提振经济、减税和放松监管承诺，大举买进低评级债券。“去年中国的低评级债券也出现了一段时间的热炒，但现在已经减少了。”一位债券行业人士说。

上述人士表示，与美国的垃圾债券受到热捧的原因是投资者对政策的预期，但中国的情况不尽相同，主要是当时的流动性比较充裕。中银国际的经济数据前瞻报告认为，1月新增人民币贷款1.9万亿元。这份报告同时也提醒：需关注通胀上行、信贷扩张给货币政策造成的压力。

近年来，分析师和投资者都对较高的M2/GDP比率表示担忧。中国的M2包括流通中现金、居民储蓄、非金融性企事业单位的活期和定期存款、以及非银金融机构存款。过去十年中国M2年均增速为18.4%，规模从2007年1月的35万亿大幅上升至2016年12月的155万亿。2016年底M2/GDP比率达208%，可能在主要经济体中属最高水平。

瑞银证券中国首席经济学家汪涛认为，中国的M2/GDP比率高并不注定会导致高通胀。“虽然过去几年M2增长较快，但除猪肉/食品价格外的通胀仍然相对温和。此外，尽管中国经历了几轮股市调整和房地产资产泡沫，但在直到最近之前，人民币都一直保持升值态势，并伴随大量资本净流入而非净流出。这说明尽管M2快速增长，但至少在大部分时间里，央行并没有在货币需求疲弱的情况下注入大量流动性。”汪涛说。

不过，汪涛也表示，债务规模高企且不断攀升源自中国经济深层结构性问题，加剧了货币政策的复杂性，要提高货币政策的集中度和有效性，还需要进一步推进结构性改革。

连平认为，在货币政策保持稳健中性的格局下，信贷增速上可能基本保持平稳，未来一段时间信贷政策重心会是配合当前防控资产价格泡沫、楼市调控、防风险和降杠杆的主题，进一步优化信贷投向结构，居民信贷在信贷增量中占比将逐步下降。“预计未来一年央行不会调整基准利率，但市场利率可能维持高位。”汪涛说。

央行在春节前一周上调MLF利率后，又在节后第一天上调了公开市场操作与SLF利率，发出金融去杠杆的明确信号。与此同时，最新公布的1月中国外汇储备余额29982亿美元，连降7个月，而以往3万亿是外储的一道心理底线。

方正证券首席经济学家任泽平认为即便外储连续7个月下降，但跌幅为6个月以来最小跌幅，整体规模降至2011年2月以来最低水平。“下降的主要原因系央行为稳汇率的外汇市场操作，导外储大幅消耗，人民币贬值、资本外流、外储下降形成一个自我循环。”任泽平表示，金融去杠杆防风险，中国进入加息周期，美国3月加息概率较低，未来外汇储备压力会降低，稳汇率政策也不会放松。