保险业利润“两极”：寿险下滑 财险上涨

银财常熟：“一半是海水 一半是火焰”，逝去的2011年对保险业来说，可谓喜忧参半。这一年，寿险业景气度跌入谷底，寿险公司净资产整体缩水；财险业承保利率见顶，净资产上涨。

统计显示，四大寿险公司的净资产清一色负增长，调整后净资产降幅最大的新华人寿达-14.7%，中国太平[16.36 1.11%]、中国太保[22.26 2.49% 股吧 研报]、中国人寿[18.85 3.63% 股吧 研报]分别为-5.9%、-1.9%、-1.6%，均幅-5.9%；净利润除新华人寿增速21.4%外，其他寿险公司下降一成半至六成半不等，降幅最大的中国太平达到65.3%。

而产险方面，人保财险净资产去年上涨22.9%，调整后净利润增速高达51.8%。2011年平安财险实现利润49.79亿元，同比增长28.8%，利润贡献占比为22.1%，较上年提高0.5个百分点。太保产险净利润37.67亿元，同比增长7.3%。

受2011年股债双杀影响，保险四巨头2011年投资浮亏合计450亿元；由此产生的计提减值准备，或将导致上市险企今年一季度净利润同比出现负增长。

投资回报率疲弱 寿险“惨淡”

2011年，寿险业成绩“惨淡”，不仅保费增长乏力，受累于大盘震荡低迷，投资收益亦大幅下滑，偿付充足率逼近150%的监管红线。

寿险行业首年保费收入增速于2011　年下半年触底，同比下降26%，全年平均下降17%。新华保险[34.84 2.56% 股吧 研报]去年降幅最大，为24%，太保和人寿同为14%，平安也达到7%。其中银保渠道齐齐“跳水”，四大上市寿险公司国寿、平安、太保和新华的银保渠道平均下降28%，平安降幅高达36%。

投资回报率疲弱导致净利润下降，平均净资产回报率下降7.8　个百分点，平均总资产回报率同比下降0.5　个百分点。权益类投资损失惨重。即便平安的权益类投资收益在四大上市寿险公司中表现最佳，其亏损幅度也达到18%。在沪深300指数同比下滑25%的情况下，新华保险和中国太保的权益类投资亏损均超过这一幅度，达到31%和29%，输于大盘。中国人寿权益类投资也有22%的浮亏；保险四巨头2011年累计投资浮亏450亿元。

2011　年保险总投资收益率呈现低位，国寿、平安、太保和新华分别为3.5%、4.0%、3.7%和3.8%，简单平均为3.75%，略高于行业平均的3.6%。

银保渠道的锐减拖累险企业绩，银保占比高低很大程度上左右了保费增速。保监会公布的规模保费上看，平安由于对银保渠道的依赖较小，以及趸交保费的突击效果，去年取得了14%的较高增速，领跑四大上市险企。而太保和新华由于银保受挫和业务调整的影响，仅增长3%左右，国寿则出现了2%的负增长。

股市的低迷使得各大寿险公司无奈调整资产投资配置。四大险企在去年执行“保守，高配固定收益类，降低权益类仓位”的整体策略。所幸在固定收益类投资方面有所斩获——上市保险公司的存款/债券收益率平均上升 38　个基点至4.43%。2011　年中国太保和平安的固定收益类产品投资收益率较高，分别为4.7%和4.9%。

偿付能力充足率方面，中国太保、中国人寿、中国平安[42.17 3.59% 股吧 研报]、新华保险2011年分别为284%、170%、167%、156%。但倘若使用次级债余额进行资本补充，太保和国寿的偿付能力比率将升至373%和283%。因此寿险公司的资本补充机制的完善凸显重要性。

产险见顶

产险行业则呈现另一番景象，继2010　年量价齐升之后，如愿迎来2008　年末以来承保盈利周期的最高点。2011年财险承保利润率已处于历史最高水平。去年平安财险实现利润 49.79亿元，同比增长28.8%。太保产险净利润37.67亿元，同比增长7.3%由于去年大型自然灾害相对较少，车险信息平台进一步推广，电销网销等新渠道发展迅猛，市场竞争监管比较严格，各公司的综合成本率均处于历史较低水平。

不过，虽然产险利润在上年度强劲增长，综合成本率创造历史新低，但未来增长势头能否保持则存在疑问。

数据来看，人保财险、中国平安、中国太保三家公司的产险综合成本率的低点出现在2011年中期。去年上半年，人保财险、中国平安、中国太保综合成本率分别为92.5%、92.9%和91.1%，均创历史新低。但下半年出现反弹，拉升了全年综合成本率，提升至94%、93.5%和93.1%。

高华证券认为，2011　年产险综合成本率的稳健得益于自然灾害损失低于往年。但2011　年下半年，受竞争加剧以及受通胀的影响，车险综合成本率出现小幅反弹：人保财险、平安的赔付比率分别上升1.8和1.5　个百分点，费用率也小幅上升。

同时伴随保监会今年加强车险赔付监督、新车销量增速下降导致手续费竞争加剧和监管层治理的共同作用、前期优质保单逐渐到期、费率市场化改革下的新版车险条款预计年底施行等一系列原因，招商证券[13.17 2.41% 股吧 研报]预计，今年各公司综合成本率将上升2~3个百分点。

车险市场增速放缓恐怕已是不争事实。去年新车销量同比微增2.45%，今年以来新车产销量负增长5%左右。中金公司报告认为，2008　年底稀缺的偿付能力资本和2009至2010　年突飞猛进的汽车销量共同导致的产险市场供不应求，成为产险市场盈利周期的开始。2011　年偿付能力资本大幅上涨40%以上，而新车销量增速却持续下降。从供求关系逆转角度判断，产险承保周期已经见顶。

总而言之，2012年的投资展望，据中金报告分析，寿险底部反转，流动性改善成关键。下半年有望推出的个税递延型养老保险产品，可能成为加速行业转型和业务发展的催化剂。

而财险见顶回落，监管政策无力回天。2012年财险市场竞争将明显加剧，财务口径承保利润率将会出现<2%的小幅下滑；但农业保险的崛起有望成为产险新的增长点。 保险业利润“两极”：寿险下滑 财险上涨