15千克/手合约大小适中 白银期货或受热捧

银财常熟：从上期所公布的白银期货合约草案细则看，其比目前国际市场上较为活跃的美国COMEX、日本TOCOM以及印度MCX的白银期货都有一定优势。

首先，从交易单位看，上期所白银期货合约为15千克/手，小于COMEX白银期货交易单位（金衡制换算后约为155.5千克），而TOCOM白银期货合约每手仅3千克，交易单位偏小。按照目前现货市场报价6781/千克的价值计算，假设保证金为10%，投资者参与上期所白银期货交易的保证金要求在每手一万元左右。相比于2011年各大交易所上市的大品种合约而言，这样的合约交易单位显然有助于吸引众多的市场参与者。

其次，上期所白银期货价格跳动最小单位为1元/千克，价格变动较为平滑，与COMEX基本一致（1.016人民币元/千克），低于日本TOCOM（7.777人民币元/千克）；从历史现货价格变动看，白银价格波动较为频繁，产业链客户常面临价格波动对生产经营活动的困扰，但价格波动也有利于为套期保值及套利交易者创造充足的流动性。

事实上，以1968年至2012年一季度的伦敦白银定盘价数据测算，7%的保证金已经可以覆盖97.7%的价格波动风险。因此，白银价格的波动性并不特别突出。且交易所可以根据市场风险调整其交易保证金水平或涨跌停板限制等措施，进一步控制了价格交易风险。

2011年，我国白银月均产量约为1042吨。全国生产能力最大的是豫光金铅，其白银年产能为700吨/年（平均每月58吨），但大部分企业白银产量都在200吨以下（平均每月16.7吨）。因此，即使进入交割月份，单个机构投资者最大依然可以交割实物白银9吨，完全可以覆盖企业对价格的风险管理需求。

在具体交割方面，白银期货采取实物交割，期现货价格的结合利于产业链客户，限制投机炒作。尽管继续采取当月15日交割的惯例，但白银期货的套期保值交易头寸被设计为一般月份（指合约挂牌至交割月前第二月的最后一个交易日），和临近交割月份（指交割月前第一月和交割月份）。这样的划分在充分发挥期货市场的套期保值功能和规范期货市场发展方面依然起到了积极作用。

在每日交易信息公布方面，与黄金期货类似，交易所将公布白银期货合约活跃月份期货公司会员的总成交量、总买卖持仓量，活跃月份非期货公司会员的总成交量、总买卖持仓量和活跃月份前20名期货公司会员的成交量、买卖持仓量。这样的信息公布方式借鉴了美国CFTC的模式，有利于投资者对市场参与结构做出更科学的分析。

此外，相对目前市场上的其他相关品种而言，白银期货交易成本低，占用资金少，与外盘白银期货的套利等投资模式在时间上也更加吻合。 （海通期货 陈冠因）

（中证报 海通期货 陈冠因）