价格运行陷“悖论” 商品调整有望“暂停”

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2012-5-3 06:52 上传

五一假期，海外金融市场 延续节前乐观的交投气氛，欧美股市和国际大宗商品在经济数据相对疲弱的情况下继续反弹，市场陷入了这样一个悖论：经济指标疲弱—市场对欧美出台更多刺激计划的预期升温—风险资产价格上涨，而按照正常的经济学逻辑：经济复苏乏力会导致社会总需求下降和资金避险，最终风险资产(尤其是商品)价格下跌。此外，4月份国内金融改革加速，政策红利也导致商品和股市共同受益。

政策“红利”提振市场

4月份，国内金融市场改革和创新包括温州和深圳等地的“金改”、“中小企业板上市公司退市制度”等政策红利是国内股市和商品交易氛围乐观的信心之源。

值得关注的是，交易手续费下降成为市场短线投机和资金入市的关键。4月27日下午，四大期货交易所发文，调低了交易手续费，各品种降费比例从12.5%到50%不等。自2010年政府限制过度投机政策出台后，国内商品市场成交量不断萎缩，而此次全面性下调手续费，对于短线投机者而言可能是春天的来临，因该措施大大降低了交易成本，短线内国内商品市场波动将极为剧烈。对于套利和套保而言，也有利于降低交易成本。在消息出台的27日，国内大豆1301合约增仓超过26万手。资金大举入场可能导致农产品价格再创新高，特别是大豆和油脂类等市场炒作种植面积和天气比较严重的品种。

深度调整或延后

虽然近期欧美经济指标并不令人乐观，但在上述“悖论”已成思维定势的情况下，海外市场对欧洲央行降息推出LTRO3和美联储类似QE3的刺激计划预期更加强烈，由此支撑了近期商品市场。然而，由于欧洲近期政局不稳和4月份通胀水平高于预期，欧洲央行正面临两难。另外，美联储最新一次会议称，低产能利用率以及中期通胀可控使得美联储的低利率政策将至少保持至2014年底，这也部分降低了新一轮经济刺激计划出台的可能性。与此同时，中国在劳动力成本和能源成本上升的情况下，长期来看通胀压力难以显著减轻，从而中国央行在4月份没有降准之后，在5月份进一步大手笔的动作可能性进一步下降。

一般而言，当前海外有效需求不足和国内去库存化会引发大宗商品出现较大级别的调整。然而，随着患上陷入了政策和流动性依赖症之后，各国很大可能在以牺牲控制通胀和资产价格泡沫为代价来刺激经济短期繁荣，即，尽管定量宽松的非常规货币手段对经济刺激呈现边际效应递减规律，但各国当局还是会以“换汤不换药”的方式刺激经济短周期的回暖，从而大宗商品产能过剩和需求不足引发的调整需求再度被忽视，导致调整被延后甚至在在未来某时段集中释放。