最穷PE只能给企业带钱：洗牌能否洗出“黑石”

近日在京举行的“国际金融大视野中的中国金融与资本市场的变革”高端论坛上，多位业内人士表示，正常的PE并非人们想象中的暴利行业。经历洗牌调整期后的中国PE行业，有望出现类似于黑石集团那样的“资本之王”。

PE并非暴利行业

近日，有消息称，国税总局制订了《合伙企业及合伙人所得税实施办法》相关草案，并向PE基金管理人员与PE会计人士征求意见。

该草案提出，对合伙制PE基金按投资企业首次公开募股（IPO）为征税时间点，将PE投资入股价与投资项目IPO招股价的差额作为“增值部分”，按35%或40%税率征收所得税。

如果该消息属实，将给作为股权投资产业链最前端的早期投资乃至天使投资以深重打击，处于种子期的“小微企业”今后融资将更加艰难。对于VC/PE业本身来说，也将是致命的一击。

对此，国家税务总局所得税司副司长孙午珊日前明确指出，税总近年来所研究起草的《合伙企业合伙人所得税管理暂行办法》是与2008年财政部和税总联合发布的《关于合伙企业合伙人所得税问题的通知》相配套的实施性办法，并不存在另行开征“浮盈税”问题。

论坛上，国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松谈及目前全民PE的现象时指出：“人们想象中的PE，就是公司快要上市了，几家公司赶快去找，入点股，一过会，一下子翻好多倍。”

他认为，这样的创富神话并不是合理、正常的PE。实际上，PE并不是暴利行业。

其实，VC/PE业在高回报的巨大光环下投资失败的案例也是不胜枚举。

业内分析师林婉婷对《中国科学报》记者指出，从2004年到2012年第一季度，VC/PE支持的上市数量为709家，VC/PE投资案例为6565家，但VC/PE支持上市企业数占投资案例数比例仅为10.80%，即VC/PE平均每投资10家公司仅有1家能成功上市，其他投资回报则并不理想。

“洗牌”不可避免

虽然“PE账面浮盈税”的说法已被证实是谣传，但巴曙松表示：“PE市场一定会有一个惨烈的洗牌。”这也是与会专家对PE市场走势的一致判断。

参加论坛的中信产业投资基金管理有限公司副总裁张辉对《中国科学报》记者表示：“像PE行业这么快速发展是一个非常态的现象。除此之外，现在中国很多PE项目通过IPO来实现快速上市和退出，从而获得高收益回报，也是短时期内的现象，是不可持续的。”

在张辉看来，未来VC/PE行业还是会回归到一些小规模的投资范围，需要稳定的投资，最终获得一个合理的回报。“这可能也是在这次全民PE的浪潮当中，汲取了一些亏损的经验之后，才能回到一个合理的过程。”他补充道。

巴曙松谈了自己对PE的理解：“PE通常来说是通过磨合过程建立一种信任关系，即通过私下交流，以及人格、家庭、信仰等各方面因素的磨合之后，再把钱投给企业，形成一个共同体，共同成长。募集是私人的，投资也是私人的，而不是现在的全部公开。”

除此之外，巴曙松还算了一笔简单的账：按照通常标准，10年左右会有2000多家公司上市，而目前达到我国现在创业板上市标准（年净利润不少于500万元）的企业约2万家。PE如果从这些已经盈利过500万元的2万家企业中去选择，即使其中有2000家企业可以成功上市，这样的概率也只有10%，如压宝一般。而投资另外90%的企业，就可能会因高溢价而导致亏损。

谁能成为“资本之王”

正因如此，专家们才会一致认为VC/PE市场的洗牌在所难免，而洗牌过后，也会涌现黑石集团似的中国“资本之王”。

在张辉眼里，中国的“资本之王”是那种公司内部有一整套严格的投资流程和分工体系，并有完整、稳定的投资筛选标准的PE公司，那些单纯依靠资源、关系，通过IPO来快速实现上市和退出以期望短期内获得高回报的PE公司，的确是存在风险的。

“只能给企业带来钱的PE是最穷的PE。”巴曙松也赞同张辉的说法。

实际上，在竞争如此激烈的PE市场，要想脱颖而出，光靠投“钱”是远远不够的。“企业还希望通过PE了解行业动向或与上下游企业合作，在上市过程中获得资源整合等扶持。”巴曙松说。

典型的案例是帮助蒙牛上市过程中三家投资机构的表现。

2002年9月，摩根士丹利、鼎晖、英联三家投资机构以5亿元投资蒙牛乳业，在其成功上市后，获得的回报高达约26亿港元。在这一过程中，这几家PE公司不仅帮助蒙牛重组了企业法律结构和财务结构，还助其在财务、管理、决策过程等方面实现了规范化。此外，蒙牛在香港上市的整个过程也主要由私募资金来主导。

北京高新技术创业投资股份有限公司副总经理刘孝红对《中国科学报》记者表示，中国未来的“资本之王”应该是跟美国黑石集团一样，管理团队要讲求合理搭配，有良好的管理机制和信用，此外在某一领域还要具备专业性。

“融投完退”，巴曙松认为真正的PE就在于彻底贯彻这四字“真言”。