10万亿发行史上奇遇：10年期国开债近流标

[“6月以来长端利率品种需求已经比较疲软，加上存贷比放开、PMI向好等数据影响，国开行住宅金融事业部已经给市场形成了很强的长期债供给预期，是此次发行遇冷的主要原因之一。”]

“认购倍数1.01倍，基本上是流标的节奏啊！”一位债券市场人士如此感叹7月1日国家开发银行（下称“国开行”）四期增发债发行遇冷事件。

国开行本周二上午招标的10年期固息金融债中标收益率为5.5016%，落在招标区间上限，同时高出二级市场收益率约55基点，令发行方和未参与投标的交易员扼腕。

一位接近发行的人士表示：“鉴于6月以来长端利率品种需求已经比较疲软，再加上存贷比放开、PMI向好等数据影响，另外，国开行即将挂牌的住宅金融事业部已经给市场形成了很强的长期债供给预期，也是此次发行遇冷的主要原因之一。”

同时，上述人士表示，国开行可能在今后的债券发行中考虑调整债券发行的期限结构。

国开债10年期发行遇冷：昨日午间，有业内人士向《第一财经日报》记者透露，国开行四期增发金融债发行遇冷。

公开信息显示，此次招标的3~10年期四期债中标收益率依次为4.5309%、4.7642%、4.9491%和5.5016%，而此前市场预测均值分别为4.50%、4.69%、4.85%和4.89%；认购倍数也是随着期限的增长而降低，其中7年期的认购倍数为1.24，10年期认购倍数只有1.01倍。

一位交易员直呼，1.01倍的认购倍数是接近流标的节奏，在国开行10万亿元债券发行史上罕见。

另外，从招标利率来看，此次发行中标结果落于区间上限也令市场咋舌。在政策性金融债招标过程中，投标机构投标时亦较少参考标位上下限，此前落在上限的多发生于企业债招标发行，此次国开行债券落于区间上限实属罕见。

据知情人士透露，此次增发债券的认购机构主要是几大行，不过就连四大行也不是全部进行了认购，而且此次只有配置户，没有交易户，交易需求完全消失。

交易员之间也在互相猜测是谁家中了5.5016%的标的上限，没有投标的则扼腕叹息。

中长期债券推迟配置：其实，国开债此次发行遇冷并不出乎一些知情人士的预料。一方面是PMI向好、存贷比放开等利空债市的因素，另一方面则是国开行住宅金融事业部本身也在一定程度上挤占了部分市场配置需求。

一位交易员对《第一财经日报》记者表示：“5月中旬的时候交易需求就不那么强了，中长期的认购倍数开始下行，并萎缩到2倍以内。”不过跌到10年期国开债认购1.01倍还是让其吃惊。“PMI向好和存贷比放开对7月1日增发的国开金融债真是雪上加霜了。”

6月30日公布的官方6月制造业PMI创六个月高点，达到51的荣枯线上方，同期，汇丰制造业PMI终值则今年首次进入扩张区间，先行指标的回暖印证了在一系列微刺激政策下，中国经济企稳态势已经确立。

“存贷比放开对商业银行是利好，而对于国开行这样主要靠发债融资的政策性银行则是利空，因为存贷比放开会导致商业银行增加其信贷类资产，降低债券类资产配置。”一位债券分析人士对《第一财经日报》记者表示。

招商银行金融市场部高级分析师刘东亮[微博]分析称，整体而言，存贷比的放开利空债市。“一是在贷存比下调后，银行可能会更倾向于将资金用于信贷投放而非配置债券；二是随着贷存比分母规模的变化，银行需要缴纳更多的存款准备金，造成资金抽离银行体系；三是在信贷可用资源扩容后，再结合前期已经出台的微刺激和定向宽松政策，经济趋于企稳的趋势将会进一步明朗，基本面的好转不利于债券市场的表现。”

除了PMI向好、存贷比放开等对国开行金融债的利空因素，国开行即将挂牌的住宅金融事业部也在市场上对中长期债券的配置需求产生了影响。

“市场预期住宅金融事业债会增加市场上长期利率债的供给，市场因此判断中长期债券收益率会进一步上行，进而纷纷选择推迟配置。”上述知情人士表示。

自6月份以来，市场上对中长期债券的需求明显缩量。一方面，市场对去年“6·20”心有余悸，提前进行资金调配；另一方面，6月份债券市场下行明显，交易和配置需求明显下降；另外，中长期债券在一季度已经处于超配状态，新增配置空间有限。

“另外，地方政府自发自还债券也挤占了一部分市场对国开行长期金融债的配置需求。”上述知情人士补充称。

根据5月份财政部批准的十省市自发自还地方债试点办法，今年将要发行的地方债规模高达1092亿元，而且7年和10年期相加占总额的六成，也就是660亿元左右。

7年和10年期发行或缩量：另有知情人士透露，对于此次债券发行遇冷，国开行正在考虑下一步调整债券发行期限结构，7年和10年期发行可能会缩量，或者在发行时间点上进行调整。

另外，上述接近发行的人士还表示，鉴于市场预期对国开行此次增发产生了一定影响，之后的发行应该会增加信息披露，借此稳定市场情绪。

“央行[微博]一直在谨慎呵护当前的市场，避免资金成本大幅上行，此次发行成本大幅上行的情况应该是个例，长期来看中标利率应该会有所回归。”上述人士表示。

另外，也有交易员认为，国开行10年期品种接近流标，是市场反应过度，有点非理性因素，估计短期内并不具备可持续性。